广发策略：“真空期”双握财报与配置线索

　　A股仍处于“内需担忧升温”叠加“稳增长政策将出未出”的真空期。从新华社《十问中国经济》及近期的高频数据来看，短期逆周期调控大幅加码的概率不高，当前“真空期”还会延续一段时间。A股在历史上的四个“真空期”阶段，股指表现往往“先抑后扬”，区间板块以“业绩相对优势”及“稳增长预期受益”方向占优。本轮“稳增长”线索略有后延因此市场仍阶段聚焦于景气优势方向，等待进一步政策确认信号。

　　A股三季报披露完毕，盈利亦有下滑态势。同比19年同期，A股非金融三季报盈利增速较中报小幅回落，但三季报单季增速落至负增长区间；受到利润率的拖累，A股非金融ROE小幅下行；以19年基期调整，三季报盈利增速较中报加速的行业主要集中在：上中游涨价周期品(钢铁/稀有金属/化学原料)，科技及高端制造业(光学光电子/电源设备/通用机械)，部分可选消费及服务业景气触底改善(白电/酒店/物流)。

　　基金三季报已全面布局“低碳”时代，配置向“高耗能”周期、与“绿电”新能源倾斜，但基金已有高区-低区均衡配置。截止Q3基金配置继续呈现“市值下沉”；传统热门重仓领域降温，低碳时代来临，基金全面增配高耗能周期与“绿电”新能源。关注部分景气预期触底+配置低点的板块，如大盘价值股和成本压制的可选消费，随着“结构性信用错位”缓解、PPI高位回落，部分领域景气环比预期改善将是增配信号。

　　本周碳中和“1+N”顶层设计落地，绿电、新基建等中长期新兴产业趋势愈发清晰。第一，强调“大力发展绿色低碳产业”等，发展新能源主导、新材料/生物技术等衍生关联战略性新兴产业；第二，明确 “新兴技术与绿色低碳产业深度融合”等，智能电网、储能、绿氢等新基建相关配套技术产业大有可为；第三，提及“强化能源消费强度和总量双控”和“严格控制化石能源消费”等，“能耗双控”的强约束预期可持续。

　　“真空期”紧握财报与基金配置双线索，利用震荡高区-低区均衡配置“低估值+X”。A股三季报业绩体现了中下游制造业盈利承压延续，而新华社《十问中国经济》用权威表态确立了政策的定力、降低了短期出台大力宽松刺激政策的预期。A股仍处于内需担忧升温+稳增长将出未出的“真空期”，在未有明确政策信号前将维持震荡格局。碳中和顶层设计落地夯实中长期产业逻辑，“真空期”紧握A股三季报与基金配置两条线索，建议高区-低区均衡，寻找“低估值+X”的配置方向：1。 低估值低配+三季报景气触底改善的内需压舱石(汽车/白电)；2。 碳中和顶层设计+新基建稳增长(光伏/风电/新能源车)；3。 逢低关注“结构性信用错位”边际修复的低区大盘价值(银行)。

　　风险提示：

　　疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

（文章来源：戴康的策略世界）