行业择时及指数基金(含ETF)配置月报：2021年10月期

　　A 股市场不同行业轮动现象比较显著，热门行业的持续性强度有限，尤其是近年来轮动切换的节奏更是进一步加快，研究一套对未来行业横截面收益有预测作用的模型具有必要性。行业结构性分化的原因有多种：一方面，不同行业对宏观经济的敏感性不同；另一方面从行业产业链数据、行业基本面来看，行业自身产业周期景气度变化也会导致收益出现波动；另外，市场资金情绪、分析师预期、北向资金行为都会对短期走势带来影响。

　　我们的行业轮动研究框架从结构上将分为上层宏观环境因素、中层行业产业链传导、底层行业多因子，多维度来搭建行业轮动框架。本文所阐述框架为该系列的第一部分，主要讨论如何利用行业基本面、行业价量因子、分析师预期因子、市场情绪因子等来构建底层的轮动框架。我们每个月从近三十个行业中选取九个行业(近三分之一)进行等权配置，同时指数基金尤其是ETF 产品近年来不断丰富也使得该行业轮动策略有可实现途径。模型回测显示，该策略2016 年以来多空收益年化19.88%，夏普2.4，多头效应明显。多头减去行业等权配置的年化超额收益为12.31%，超额夏普比率1.94。相对而言，相对而言过去几年策略仅在2018 年出现较大回撤，其他时间段较为稳定。

　　9 月份行业轮模型动结果推荐的行业为钢铁(-13.43%)、采掘(3.43%)、有色(-18.11%) 、化工(-3.83%)、家电(-1.01%)、轻工(-3.26%)、电子(-3.93%)、银行(0.94%)、机械设备(-6.57%)等。截至9 月30 日模型优选的行业为化工、家电、钢铁、有色、轻工制造、采掘、食品饮料、休闲服务、银行。

　　落实到ETF 及指数基金组合配置层面，通过测算被动股票型指数基金(含ETF)全部目标跟踪指数与优选得到的化工、家电、钢铁、有色、轻工制造、采掘、食品饮料、休闲服务、银行等9 个行业指数的相关系数，初步筛选出相关程度较高的行业主题指数。进而从跟踪这些行业主题指数的被动股票型指数基金中，优选跟踪误差、相关系数均具备优势的品种，同时从产品流动性角度出发，综合考虑基金规模和日均成交额等指标，最终我们筛选出如下基金构成等权重组合。经测算，截至2021 年9 月30 日，近五年来该指数型基金等权组合相对于9个行业等权指数的年化跟踪误差为5.80%，跟踪偏离度日均值0.27%，很好地复制了行业指数表现。

　　风险提示：本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。

　　未来市场风格可能切换，Alpha 因子可能失效，本文内容仅供参考。

（文章来源：国金证券）